在季節性淡季和下游鋼廠悲觀預期的作用下,焦炭需求難有增量,而如果沒有去產能的實質性落地,在采暖季限產力度有限的背景下,供給壓力仍存。
 

9月中旬以來,伴隨著成材價格沖高回落,焦炭2001合約價格從2025元/噸高位再度下跌至1746.5元/噸,整體降幅與8月的下跌幅度相當。究其原因,一方面,在環保限產炒作過后,焦炭供需結構未發生實質性變化,庫存結構依然不合理;另一方面,國慶節后,鋼廠悲觀情緒加劇,通過向上游擠壓利潤來打壓爐料。
 

投機性需求降低
 

源于國慶節后鋼廠預期悲觀,控制庫存,焦企庫存持續累積。從區域庫存來看,華北、西北、西南均有所累庫。然而,鋼廠實際庫存下滑至460萬噸,東北、華北、華東庫存絕對量均有不同程度的下滑。如果鋼廠悲觀情緒不能改觀,加之秋冬環保限產逐步來臨,后期鋼廠對焦炭的實際需求帶動有限。
 

目前來看,港口焦炭庫存仍處于449萬噸高位,貿易商積極出貨為主,但實際成交一般。此外,由于外部需求走弱,焦炭有進口流入,同時鋼坯、熱卷的流入也進一步證明外部需求的走弱。貿易驅動較差疊加出口驅動持續轉負,投機性需求的下滑仍將壓制焦炭價格。
 


 

利潤向上游擠壓
 

隨著下游鋼材現實利潤和預期利潤同步壓縮,“金九銀十”旺季過后,黑色產業鏈利潤收縮的預期進一步增強,而鋼廠對該預期的反饋轉化為向上游擠壓利潤。從成材實際利潤來看,螺紋鋼目前在300元/噸左右,熱卷在100元/噸下方,實際利潤收縮明顯,并有進一步壓縮的可能。
 

據相關機構統計,全國焦炭利潤維持在98.84元/噸,前期主要依靠焦煤端成本下移后的利潤維持,隨著近期焦炭價格再次下探,上周末日鋼價格再度下調50元/噸,利潤或再度壓縮。從產業鏈利潤分布來看,鋼廠悲觀預期疊加淡季來臨,仍將持續打壓爐料。
 

去產能仍存變數
 

國慶節后,焦化產能利用率再度回升,供給壓力持續。從歷史經驗來看,即使后期進入采暖季,只要焦化保持微利,限產嚴格的預期依然較低,所以焦炭的供給壓力短期無法通過主動限產來緩解。
 

既然主動限產無法緩解供給壓力,那么被動去產能可能是目前唯一控制焦化供給的路徑。8月山西發文要求:全省焦化總產能壓減至14768萬噸以內,并在此基礎上保持建成產能只減不增;到2022年先進產能占比達到60%;各地壓減過剩產能4000萬噸。不過,從實際來看,山西產能去化仍存變數,包括“開新不關舊”“產能控制在1.47億噸,實際產能不減反增”“僵尸產能轉在產產能”等。另從山東區域產能優化文件來看,預估在產產能去化約1000萬噸,后期是最有可能影響焦炭供給格局的省份,但需考慮置換產能以及去產能執行時間。
 

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基差弱現實兌現
 

隨著鋼廠預期悲觀打壓爐料,焦炭港口現貨下移至1900—1950元/噸,上周日鋼再度下調采購價50元/噸,盤面也繼續回調,基差上行至高位。從價格來看,近期焦炭空頭預期兌現相對充分,下行動力可能有所減弱。從焦炭遠期曲線來看,12個合約也逐步由前期的遠期貼水結構變為平水結構,預示著基差弱現實正逐步兌現。
 

在此背景下,筆者認為,近期價格端快速釋放利空因素后,下行動力有望減弱,但焦炭不改弱勢,短期有望振蕩整理。

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