鎳價自9月初見頂回落后進入滯漲整理態勢,10月中旬后調整有所加速。這是因為一方面,印尼禁礦利多兌現后,缺乏更為的利多提振,而供應端逐漸在調整和改善。另一方面則是需求預期弱化,去庫壓力有所增加,且不銹鋼減產預期逐漸提升,對原料端的利空壓力有所增大,階段性調整難以避免。
 

供需矛盾焦點轉化
 

鎳市場供需矛盾逐漸從關注上游供給,轉向需求端反饋,但從實際來看,短期供需矛盾仍有糾結的部分。LME鎳庫存自9月中下旬以來一度大降40%至9萬噸以下,但是這輪庫存下降,對價格的支撐作用差強人意。當前市場普遍認為庫存并非源于需求好轉,而是在于鎳豆庫存從顯性庫存轉向隱性庫存,在于部分大資本的倉單控制。不過,細化分析來看,由于LME庫存的鎳豆大多年代久遠,出庫后再度被注冊大量入庫的可能性較低,因此降低的鎳庫存仍可能會成為鎳價的支持力量。而且LME鎳庫存中,鎳板量也是非常之低,目前僅在1.2萬噸左右。
 

不過,在國內市場電解鎳供需兩淡背景下,滬鎳期貨庫存在2.4萬噸附近,截至上周末,華東鎳庫存約2.9萬噸,保稅區庫存在2.9萬噸,進口量由于內外倒掛嚴重,9月預期會比8月降一半左右。近期鎳下跌,現貨鎳板升水高企,仍體現出鎳板供應偏緊。據過往經驗,鎳豆鎳板價差1000元/噸以上,鋼廠使用鎳豆進行生產的經濟利益就會顯著抬升,因此鎳豆鎳板價差成為較為沉重的鎳價下行之力。
 

目前來看,鎳價進一步下行,需要LME連續大幅交倉,但鎳板不太可能整體量少,鎳豆出庫的陳豆再交回的可能性差。國內反出口的鎳豆量總體還是有限,因此盤面的壓力未必過度增大,這點后期需密切關注。
 

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成本線整體上移
 

印尼鎳鐵供應持續改善中,生產線釋放新產量信息,近期也時有出現。近期礦石價格大漲后,雖受海運費影響略有回落,但成本線整體上移。且進入10月以后,菲律賓雨季確定減產,因此秋冬鐵礦石價格仍將高位運行,國內鎳鐵成本線仍將被動抬升。但國內其實并沒有出現過度的鎳鐵供應過剩情況,雖然近期鎳價調整過大,鎳鐵有所下調,但是整體來看,電解鎳與鎳鐵價差處于合理回歸過程之中。
 

不銹鋼在利潤下滑、受制成本情況下,部分已出現四季度減產預期,未來不銹鋼將主要由減產驅動去庫存化過程,這對原料端并不有利。因此,鎳市下游需求端壓力依然較重。不過,隨著貿易摩擦階段緩和可能帶來的外貿端修復,加上國家對于新能源汽車等在消費政策上的支持,需求端預期也不必過度悲觀。
 

總體來看,LME鎳庫存結構問題,以及現貨市場在價格下跌后的需求變化,都令鎳抵抗下跌的力量增加。如果沒有連續的鎳交倉出現,LME鎳可能會呈現相對強勢。而內盤近期表現偏弱,則顯現出市場向需求端預期回歸的意愿,但鎳資源整體供需矛盾并不突出,因此空單仍宜階段性思路對待,下方空間或較為有限。

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